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东吴证券(国际):蒙牛乳业业绩二季度始加速复苏

时间:20-10-08 09:37    来源:新浪

第二季度始加速复苏,全年业绩有望同比持平。蒙牛乳业(02319)2020上半年营收同比微降5.8%至375.3亿元,归母净利润同比降41.7%至12.1亿元,剔除2019年处置君乐宝和收购贝拉米并表影响,公司上半年收入同比增长9.4%。二季度始卫生事件逐步受控,公司2Q20可比收入和归母净利润分别同比+19.2%/+86.2%,显示良好的复苏态势。从各个事业部来看,液态奶/冰淇淋/奶粉/其他分别录得营收325.7/22.3/22.8/3.24亿元,同比+10.6%/+2.0%/+29.8%/+40.9%。

从细分产品和业务来看,常温核心产品表现稳健,特仑苏上半年同比增19%,二季度同比增速超过30%,真果粒上半年同比增11%;高端鲜奶、低温酸奶和奶酪业务齐发力,每日鲜语稳坐高端鲜奶第一品牌,同比增速达177%,低温酸奶优益C LC-37和冠益乳“小蓝帽”分别同比增80%和50%,奶酪业务方面与丹麦Aria联手并全面整合业务平台,上半年实现同比120%的高速成长。

天猫和京东线上零售数据显示,蒙牛品牌9月销售额环比增28.3%且销售额自5月份以来逐月增长,特仑苏和每日鲜语9月环比增速29.2%/2.4%,且6-9月销售额较1-5月均有较大的增幅,一定程度说明乳品需求和公司动销的改善。双十一购物节将有助于提振销售,下半年或将维持二季度增长势头,考虑到君乐宝出表带来的影响,全年业绩有望同比持平。

掌控优质奶源提升利润率。今年以来下游乳企巨头积极整合上游牧场,掌控优质奶源:蒙牛于7月以3.95亿港元增持中国圣牧(01432),合计持股升至17.8%成为最大股东;伊利于8月及9月增持中地乳业(01492)至31.87%成为最大股东。收购完成后,蒙牛掌控现代牧业(01117)、富源牧业及中国圣牧3家规模化牧场;伊利则掌控优然牧业、赛科星及中地乳业。两大乳企巨头的奶牛存档总数分别为40万头及35万头,优质奶源优势明显。而且,下游乳企整合上游牧场后,通过联合采购饲料、合作运营工厂等手段,产生协同效应降低成本,巩固其优势。加上利用优质奶源推出低温鲜奶、奶酪这些高毛利产品,有助提升公司整体利润率。

加大投资低温奶市场支持未来增长。蒙牛早在2018年已推出蒙牛·新鲜严选、每日鲜语及新鲜工厂3个鲜奶新品牌,今年进一步加大投资低温鲜奶市场,先是8月与可口可乐正式签约,合资营运高端低温奶项目,分4期投资21亿元人民币,明年第3季度正式投产销售;另外,9月公司在武汉投资20亿元人民币兴建新工厂,涵盖鲜奶、低温酸奶、高端奶酪三大品类。过去因为奶源分布不均、农牧居多等因素,常温奶几乎垄断市场,市占率高达80%。然而随着消费升级,低温鲜奶因味道较佳及营养价值较高而受消费者青睐,同时冷链物流成熟也为其扩张提供了基础。据欧睿数据显示,2017-19年中国鲜奶销售额同比增长9.7%、10.7%和11.6%,增速已经连续5年加快,过去两年更保持双位数增长。而且低温鲜奶毛利率可以较常温奶高1倍,因此将支持蒙牛未来的盈利增长。