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2020年新能源板块三季报总结:光伏全面开花,龙头强者恒强,风电零部件高增,维持“增持”评级

时间:20-11-04 10:23    来源:格隆汇

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评级:增持

投资要点

新能源:1)行业整体营收持续增长,利润增速高于营收:全行业20年前三季度实现收入4254.19亿元,同增30.36%,实现归母净利润385.69亿元,同增59.16%。光伏板块20年前三季度营收1577.22亿元,同增47.13%,归母净利润200.88亿元,同增63.18%。风电板块20年前三季度营收1161.43亿元,同增41.38%,归母净利润为94.24亿元,同增108.54%。核电板块20年前三季度营收1515.54亿元,同增10.63%;归母净利润90.57亿元,同增22.33%。2)全行业20年Q3收入1658.87亿元,同增44.88%,实现归母净利润169.32亿元,同增103.38%;光伏板块Q3营收607.92亿元,同增47.25%,归母净利润93.65亿元,同增93.07%;风电板块Q3营收507.24亿元,同增67.91%,Q3归母净利润42.12亿元,同增177.95%;核电板块Q3营收543.71亿元,同增26.43%,归母净利润33.55亿元,同增71.23%。3)全行业20年Q3应收账款/预收账款/存货分别较二季度+2.59%/+5.67%/+1.01%,经营性现金流入312.43亿元,环比改善。

光伏板块:Q3需求强劲板块复苏,光伏全面开花,龙头强者恒强:1)20Q3收入、利润增长强劲:20年Q3收入607.92亿元,同增47.25%,归母净利润93.65亿,同增93.07%。归母净利润增速看:逆变器>电池>硅料>胶膜>组件>设备>硅片>玻璃>运营;2)20Q3盈利能力显著改善:Q3行业归母净利润率15.40%,同比上升3.66pct,环比增加4.16pct。Q3毛利率增速看:胶膜>逆变器>玻璃>电池>硅料>运营>设备>硅片>组件,归母净利率增速看:硅料>电池>胶膜>逆变器>玻璃>硅片>组件>设备>运营;3)Q3现金流大幅好转:20Q3板块应收账款/预收账款/存货分别较二季度0.22%/+44.10%/+14.62%,经营性现金净流入123.55亿,同比+82.94%。4)各环节全面开花,阳光、隆基领跑,龙头环比同比均高增:隆基Q3业绩22.40亿元,+51.93%(硅片尺寸结构改善、新产能释放,组件出口结构优秀高毛利率);阳光电源Q3业绩7.49亿元,+237.79%,锦浪科技Q3业绩0.92亿元,+119.86%(逆变器加速出海,国内海外市占率双提升);通威Q3业绩23.22亿元,+193.07%(Q3投资收益税前15.5亿,硅料景气周期开启、电池片大尺寸红利逐步释放);爱旭Q3业绩2.37亿元,+265.15%(需求强劲,电池大尺寸红利);晶澳Q3业绩5.90亿元,+94.72%(出口高占比,一体化成本优势);福莱特Q3业绩3.51亿元,+42.59%(双玻渗透率提升,需求强劲供需错配)、福斯特Q3业绩4.15亿元,+113.60%(成本错期、POE渗透率提升,供需紧张)。

风电板块:抢装年板块盈利改善明显,零部件表现持续优异:1)板块前三季度增长明显,Q3增长持续加速:20年Q1-3风电板块收入1,161.43亿元,同增41.38%,归母净利润94.24亿元,同增108.54%。20年Q3收入507.24亿元,同增67.91%,归母净利润42.12亿元,同增177.95%。2)Q3整机毛利率略微下滑,风电零部件毛利率稳中向好。20Q3毛利率21.65%,同比-0.34pct,环比-0.43pct;净利率8.30%,同比+3.29pct,环比+0.38pct,零部件公司日月股份、金雷风电等毛利率都有不同幅度增长;3)20Q3板块应收账款/预收账款/存货环比+4.42%/-19.35%/+4.69%,经营性现金净流入35.37亿,较2019年同期净流入85.36亿大幅下滑。4)20Q1-3整机增长主要来自投资收益,零部件量利同升:金风科技20Q1-3收入370.31亿(+49.71%),归母净利20.69亿(+30.07%),其中投资收益税前16.2亿元,Q3收入176.06亿,同增95.59%;归母净利7.94亿(+95.49%),明阳智能(Q3营收+109.79%)。风电主轴制造商金雷风电(Q3营收+33.84%)、铸造龙头日月股份(Q3营收+65.63%)、风塔厂商天顺风能(Q3营收+67.23%)普遍延续去年以来的高增态势,毛利率提升和交付量增长。

投资建议:欧盟委员会拟提高2030年碳排放目标,从40%提高为60%,中国政府习总书记提出2030年达到碳峰值,2060年实现碳中和。十四五期间光伏和风电年均装机100GW,平价时代到来,新能源将从辅助能源逐步变为主力能源,光伏需求持续高增长值得期待;今年来看国内竞价26GW,平价33GW+8GW超预期,今年装机预计40GW+,玻璃价格历史新高,印证高景气,Q4史上最强旺季,国内明年预计65GW+,海外今年80-90GW,明年预计110-120GW,同增40%+,双玻/大尺寸/9BB等新技术加快应用,龙头份额快速提升,强者恒强明显,继续强推光伏龙头!重点标的:隆基股份、通威股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技、福斯特、福莱特、爱旭股份、林洋能源,关注固德威、中信博、信义光能、晶科能源、大全新能源、阿特斯、亚玛顿、捷佳伟创、东方日升、赛伍技术、太阳能、大唐新能源等。

风险提示:竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期