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非银行金融行业:市场量价齐升,保险价值增长,券商引吭高歌

发布时间:2017-09-03    研究机构:华创证券

投资建议:指数继突破3300点后,上周在3300点上方窄幅波动,其中上证主板收涨1.07个百分点,创业板指数提升2.89个百分点。在指数的带动下,近期市场投资情绪及交易活跃度都有明显的提升:上周日均交易量大幅提升31.56%至5900亿左右,两融余额连续六周环比攀升,上周突破9400亿元,环比增长2.04%,市场风险偏好继续向好修复。

在活跃的市场交易氛围下,上周券商继续高歌猛进,板块整体上扬6.78个百分点,创下近一年来的单周最大涨幅。上周,29家直接上市券商相继发布2017年中报,上半年共创造净利420.15亿元,同比下滑8%,环比下滑10%,大型券商表现整体优异,其中东方证券(+36.76%YOY)、招商证券(13.85%YOY)同比改善较多;中小型券商中,华安证券(52.71%YOY)、山西证券(30.90%YOY)、兴业证券(17.79%YOY)业绩亮眼。而全行业上来看,上半年129家证券公司实现营收1437亿元,同比下降8.52%,当期实现净利润553亿元(-12%YoY),共117家公司实现盈利。各项主营业务当中,代理买卖证券业务净收入389亿元(-31%YoY),主要原因系市场交易量同比下滑,以及行业佣金率继续温和回落的影响;证券承销与保荐业务净收入169亿元(-30%YoY)、财务顾问业务净收入52亿元(-27%YoY)、投资咨询业务净收入16亿元(-33%YoY),我们认为主要系政策及利率环境的变化下,上半年再融资及债券融资规模从16年的高点快速回落,拖累了投行业绩。传统持牌业务增长疲软,资本依赖型业务却成为上半年扭转行业营收下滑的关键因子,上半年行业证券投资收益(含公允价值变动)366亿元(+49%YoY),创下“非牛市”年中优秀投资业绩,我们认为主要是今年市场风格切换,白马、蓝筹股涨幅领先,券商自营较为稳健的配置策略与市场风格契合,收益颇丰。利息净收入198亿元(+17%YoY),资产管理业务净收入140亿元(+4%YoY),为半年业绩的稳健性作出了较大的贡献。我们认为,在金融监管持续趋严的背景下,行业取得如此成绩实属不易,这源于证券公司内生上的谋定而后动:通过冷静观察市场变化,积极调整发展战略,进一步优化营收格局。如风险偏好及市场活跃度继续改善的驱动下,我们预期行业的估值修复将得以延续,继续推荐华泰证券、广发证券、招商证券、国元证券、东吴证券(601555)。

上周保险股指数涨0.53%,其中新华跌6.08%,平安涨0.61%,太保涨2.82%,国寿涨1.74%,涨跌互现,但趋势趋同。上周10年期国债收益率上涨3个BP在3.65附近小幅震荡,对保险基本面构成较强支撑,总体影响不大。而上周市场因素和情绪因素成为制约保险股进一步上升的主要原因:第一,上证综指涨1.07%,在3360附近持续整理,而上证50仅涨0.14%,保险作为大盘蓝筹,受到的影响较大,整体涨幅不高;第二,随着29日晚间新华中报披露完毕,保险中报行情宣告结束,部分投资者在大盘整理的形态下选择了获利了解,其中新华保险表现得尤为明显。我们在长达两个月的中报行情阶段一直提示投资者中报季是不可多得的保险入场机会,而随着保险中报的披露完毕,我们的推断得到完美演绎。但从上周披露的两家公司中报来看,市场对其存在一定异议和分歧。上周首先披露的是中国太保,太保在归母净利润增速(6.5%)、新业务价值增速(59%)以及内含价值增速(10.4%)全面大超市场预期,可以说将保险中报行情推向高潮,此后几天虽然创近9年来的历史新高,但股价向上阻力不小,而H股股价则相应回落至大涨之前的水平,市场事件驱动策略情绪非常浓厚。新华保险方面,归母净利润下滑2.9%以及新单保费减46.4%,引发部分投资者对其业绩的担忧,并且作为事件驱动策略情绪下的最后一家保险中报,新华保险在开盘后便连续下跌,此后几天虽跌幅减缓,但从成交量来看不少投资者已经获利离场,而H股方面则在第二天止跌回升。我们认为,撇开市场因素不谈,投资者们更应该关心保险行业独特的估值体系,即更应该看重保险的价值而不是当期利润,尤其是在行业的转型期,保费结构变迁带来的利润表错配相当严重,数据逻辑关系错综复杂,扑朔迷离。太保价值超预期,而新华价值完全符合预期,而且后者专注于结构转型和业务发展(如新单利润率大幅上升至39.74%,而新单规模下滑则主要是主动压缩渠道规模),最终中报数据甚至结构方面都与去年一脉相承,质量保障程度高,未来业绩弹性相当大(这也是H股第二天便立马止跌回升的重要原因)。市场在运用事件驱动策略获得股价惯性冲高的超额收益,同样也会留下股价惯性下跌后的买入机会,而且从估值而言,当前新华和太保的PEV仅1.25和1.22,估值修复空间的机会仍然很大。我们觉得还要提醒各位投资者的是,当前时间节点下的保险转型逻辑和状况和去年相比没有变化,甚至和上半年相比也没有变化,至少在930之前。继续推荐新华、平安、太保和国寿

多元金融板块,爱建集团发布2017年中报,期内共实现营收8.51亿元,同比增长26.35%,归属于母公司所有者的净利润约3.60亿元,同比增长15.16%。整体来看,在二季度以来上市公司先后进入股权争夺及重大资产重组的影响下,公司业绩仍实现了小幅的提升,符合市场的预期。爱建信托资管理爱建信托受托管理资产规模已达2,626.15亿元,较2016年末1,966.19亿元增长659.96亿元,增幅33.57%,继续保持较高速的增长,盈利能力也有所提升,手续费及佣金收入5.21亿元,同比增加32.01%;实现净利润3.78亿元,同比增加17.61%。中长期来看,股权风波平定、强力股东引入,以及定增补充爱建信托资本金对于公司未来业绩增长意义重大,当前,若公司秉承搁置争议,共同发展的战略方针,将有望发挥各方资源,将公司带入发展的新台阶。五矿资本中期实现营收48.71亿元,同比小幅下滑6.56%,归属于母公司所有者的净利润9.82亿元,同口径下同比增长3.51%。上半年业绩符合预期,虽然营收同比有所下滑,但若刨除上年同期包含五矿金牛进出口公司(已转让)的营收,则本期营收同比增加。主要系旗下金融控股子公司业绩均稳健,而产业直投业务受益于下游市场回暖、需求提振推动价格提升,业绩同比大幅改善,有效充当了业绩稳定器的作用。我们预期在各自子公司的增资逐步落地后,尤其信托及租赁两大盈利板块的资金到位后,公司今年下半年起有望逐步踏入业绩提升的快车道,而产业直投业务在电池材料市场景气度持续的背景下,利润贡献能力将得以保持,进一步为全年业绩增长提供支撑,结合公司在金控板块的相对低估值,继续给予推荐评级。

风险因素:金融各子行业监管持续趋严、市场流动性趋紧、业绩增长不及预期。