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非银金融周观察:券商回落迎配置窗口,保险更重长期逻辑

发布时间:2017-05-08    研究机构:华创证券

市场概况:上周沪深300指数跌幅1.66%,创业板指跌幅1.76%,其中券商指数跌幅3.92%,保险指数跌幅1.37%,前者跑输大盘2.25%,后者跑赢大盘0.29%;本周4个交易日,沪深两市A股日均成交量4303.43亿元,较上个交易周下降0.62%,两融余额9136.68亿元,环比上升0.49%。

证券行业:证监会回应叫停券商资金池业务传闻:并非新增要求。2016年7月,证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》予以规范。截至目前,相关规范行为有序进行,未对市场造成影响。近日,有关证监局开展的工作是对前期要求的延续,并非新增要求。将敦促存在资金池业务的证券基金机构逐步平稳化解潜在风险。

保险行业:一季度保险业成绩单出炉:保险业资产总量达16.18万亿。保险行业2017年一季度成绩单昨日出炉。总体来看,保险市场保持较快增长势头,业务结构得到优化,资金运用收益平稳,行业防控风险能力增强。具体来看,一季度,保险行业共实现原保险保费收入15866.02亿元,同比增长32.45%。其中,产险公司和人身险公司分别同比增长12.69%和37.24%;赔付支出3305.01亿元,同比增长14.31%;保险业资产总量16.18万亿元,较年初增长7.04%。

宏观:央行公布,中国4月外汇储备增至30295.3亿美元,预期30200亿美元,前值30090.88亿美元。4月末黄金储备5924万盎司,较3月维持不变。4月末官方储备资产中黄金储备750亿美元,3月末为737亿美元。4月外汇储备22100亿SDR,前值22177.04亿SDR。

投资建议:上周,市场风险偏好继续下行,主板及中小板块均跌幅明显。各非银板块中,券商指数下滑较为明显,主要系深圳证监局叫停资金池业务,要求资管产品的期限应和所投资产期限一一对应,不得存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价的资金池业务,引发市场对于券商资管业务兑付的担忧。.我们分析认为券商的资金池业务主要是大集合资管产品,即资产端投向产品统一,但资金端实行滚动发行,两者期限不匹配,继而有可能产生兑付风险。.目前主动管理型的资管业务中,这类固定报价固定收益率的产品是券商最重要的盈利来源,据相关资料,广发资管该块业务收入占比超过六成,而其他大券商也有一定量的规模。因此,理性来看,资金池业务叫停对大券商的主动资管商业模式会有较大冲击,但从券商整体营收规模的角度出发,我们统计全行业2016年券商资管业务收入在总营收中占比在6%,比例较低,监管收紧对整体利润的影响较为有限。

本周,22家上市券商公布了4月的经营数据,合计创造净利润37.19亿元,较上月环比下降55.70%。股市交投情绪低迷,业绩环比下跌超过五成,略低于预期,一方面是三月基数较大,另一方面来看主要系月度交易量回落两成,其余业务板块并未有明显提振的影响。在监管持续严格,业务创新难度加大的背景下,我们认为大型券商综合实力较强,转型升级更有主观能动性,此前我们对于今年券商的整体表现较为中性,但经过本周的下跌,部分券商的估值优势开始显现,下行空间已非常有限,配置的窗口期已经打开。短期内叠加MSCI预期催化等因素,券商股具有中长期投资机会。继续推荐大型券商华泰证券(经纪业务根基深厚,资管业务受益于集团全业务链机构优势)、中信证券(估值很低的行业龙头股,业务结构均衡)、广发证券(IPO项目储备行业排名首位),短期建议关注弹性较大的中小券商如东吴证券(601555)(参股地方AMC)、国金证券(IPO项目储备进入行业第六,定增价格倒挂,本周回落较多,配置机会出现)、国元证券(员工持股唯一上市标的)。

保险板块,本周随大盘有所回调,但我们持续强调的是行业的中长期投资逻辑,5月3日,保监会公布了今年一季度的保险经营数据。人身险原保费达到13,463亿,同比增长37.04%,其中寿险原保费为11,631亿,同比增37.5%,健康险1600亿,同比增36.88%,意外险233亿,同比增18.27%。而代表万能险的保护投资款新增缴费仅录得2,313亿,同比大幅减少61.24%。这就表明,在保费继续保持高速增长的同时保单结构已经发生了巨大的变化,以保障需求为目的的保障保险已经大幅替代以投资为目的的万能险,而这种保障需求比投资来得更加迫切,绝不仅仅是监管引导的结果,更多的原因还是保险市场的供需转换。供需转换的原因在我们的保险二季度策略报告《需求复苏,重器重启》中反复提及,并且阐述了详细的微观结构。我们不惧市场的波动(事实上,保险股的β已经低于1,中国太保和中国平安β仅0.7),强烈看好保险行业的重定义和由此带来的估值思维方式的转变,继续强烈推荐新华保险、中国人寿、中国太保和中国平安,整体看好保险的长期投资机会。

信托板块,据行业的最新数据,4月的集合信托产品设立数据显示规模相对平稳,产品收益率小额提升。本月共有55家信托公司参与集合信托产品发行,共发行509个集合信托产品,较上月523个环比下降了2.67%。集合产品的发行规模达到1133.32亿元,较上月的1205.85亿元,环比下降了6.01%。本月成立的集合信托的平均预期收益率为6.60%,较上月相同时点统计得到的6.51%,增加0.08个百分点。行业运行稳健,继续推荐业绩为王的安信信托、及短期强催化的爱建集团。

风险因素:监管持续趋严,宏观复苏缓慢

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