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东吴证券(601555):投资交易驱动业绩稳健 科技赋能财富管理

发布时间:2020-04-03    研究机构:中国国际金融

事件:公司发布2019 年年报,全年实现收入227.8 亿元,同比增长22.9%;归母净利润42.4 亿元,同比增长21.4%;归母净资产482.9 亿元。

投资要点

投资交易驱动业绩增长,投行业务保持稳健发展。1)2019 年,公司注重自营投资业务风险控制,继续推进固收业务,提升综合服务客户能力,稳步推进IT 系统建设,全年实现投资收益69.6 亿元,同比+53.2%。其中,债权投资收益净额为28.9 亿元,与上年基本持平(同比-0.2%);权益投资收益净额由10.0 亿元大幅提升至27.5 亿元(同比+174.5%),主要系客户交易活跃,集团场外衍生品业务规模增加所致。2)公司投行业务继续保持领先优势,业务收入同比+34.3%至44.0 亿元,排名中资企业全球股本融资承销规模第一位。受国内市场回暖及科创板落地的推动,公司A 股一级市场IPO 规模同比增长84.3%至2533.7 亿元,再融资规模大幅下降58.0%至1491.3 亿元,预计受再融资新规驱动,公司2020 年再融资规模将迎来显著反弹;公司在港股市场继续保持龙头地位,完成阿里巴巴港交所二次上市(募资净额875.6 亿港币)等里程碑式交易;公司参与多笔美股市场交易,作为账簿管理人主承销中资企业赴美IPO 项目10 单,数量排名第一。公司进一步深化债承业务区域布局与产品创新,债承收入同比+114.9%至13.4亿元。

合资公司助力财富管理金融科技转型,投研团队建设驱动资管规模大幅增长。1)2019 年,国内市场环境回暖,交易活跃度上升,股基交易量较前一年大幅提升36%至137 万亿元。集团股票业务借助资本市场对外开放和深化改革的历史机遇,注重科技赋能与产品结构创新,完成中金财富品牌统一和业务管理深度融合,并于9 月宣布与腾讯成立合资金融科技公司,通过提供技术平台开发与数字化运营支持,加强财富管理业务能力。公司全年实现经纪业务净收入同比+16.7%至38.9 亿元,但受限于港交所交易量大幅下滑,整体增长不及行业;财富管理客户账户资产总值较年初+42.5%至18391.0 亿元,其中高净值客户账户资产总值+34.6%至4602.8 亿元。2)公司专注主动资产管理,进一步加强投研团队建设,与中金财富协同推进养老金、海外资产等管理业务,客户覆盖深度及广度不断提升,全年实现资管业务净收入20.0 亿元(同比+12.5%),资管业务总规模2450.9 亿元(同比+51.5%),其中集合资管和定向资管规模分别为193.1 亿元和2257.8 亿元。中金基金立足服务零售市场,零售客户数与机构准入取得突破性进展,管理资产规模较年初+39.2%至278.7 亿元,其中公募资产规模同比+55.0%至237.8 亿元。中金资本专注服务国家战略,同时积极培养跨境业务能力,境内外私募股权投资管理规模较年初+12.1%至2793.0 亿元。

拟A 股IPO 增强资本实力,并表监管试点释放盈利空间。1)公司积极筹划申请A 股IPO 并于上交所A 股上市,公开发行不超过4.59 亿股(占A股发行上市后总股本的9.5%),以期补充资本金,提升境内外发展,实现做大做强的战略目标;目前尚处于申报阶段,进展顺利。预计A 股上市后,公司实力与境内外业务竞争力将进一步增强。2)集团全年利息净支出同比+285.7%至11.0 亿元,系受公司债、次级债等债务融资增加影响,预计A股上市、资本实力增强后,利息支出有望降低。3)公司获批首批并表监管试点,其用表能力长期领先国内券商(当前资本运用程度达77%),杠杆率10.5 倍(多年维持在10 倍以上),位列6 家首批并表监管试点公司之首。并表监管试点将母公司风险资本准备计算系数从0.7 降至0.5,表内外资产总额计算系数由1 下降至0.7,子公司增资扣减净资本比例放松,此举将进一步释放集团净资本,使其获得更多资本运作与盈利空间。

盈利预测与投资评级:2019 年投资收益驱动公司业绩增长,投行业务稳健发展,财富管理向金融科技转型,投研团队建设助力资管规模扩大,境内外业务同步发展,公司综合金融能力突出,看好其长期发展前景。预计2020、2021 年归母净利润分别为50.46 亿元、61.06 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。

申请时请注明股票名称