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东吴证券(601555):归母净利润同比+37% 二季度自营投资收益增长3倍

时间:20-08-24 00:00    来源:海通证券

投资要点:公司定位区域券商,区域股权承销占优,各项业务居于江苏前列。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。给予“优于大市”评级。

【事件】东吴证券(601555)2020 年上半年实现营业收入35.89 亿元,同比+34%;归母净利润10.31 亿元,同比+37%;对应EPS 0.27 元。二季度公司实现营业收入23.44亿元,同比+99%;归母净利润6.59 亿元,同比增长381%。我们认为公司净利润同比增长较多主要是由于投行收入大幅增长,以及二季度自营投资收益大增。

优化服务体系,经纪业务客户小幅增长。经纪及财富管理业务实现收入8 亿元,同比+17%。公司积极探索和试点线上线下融合的新客拓展模式,线上赋能线下,线下营销转化。公司经纪业务客户数量同比+6%,上半年股基交易份额1.24%,同比增长16 个bps,佣金率0.029%,同比持平。

把握资本市场改革机遇,股权承销规模大幅增长。实现投行收入4 亿元,同比+89%。随着资本市场全面深化改革加速推进,投资银行业务迎来发展机遇。股权业务承销规模同比+369%,债券业务承销规模同比+88%。股权主承销规模24亿元,排名第37;其中IPO 3 家,募资金额22 亿元;可转债1 家,募资规模2亿元。债券主承销规模481 亿元,排名第22,其中公司债、企业债承销规模达297、16 亿元。公司紧抓创业板深化改革机遇,发挥资本市场优势,支持传统产业与新技术,加强IPO 储备。截至2020 年7 月末,IPO 储备项目54 家,排名第19,其中主板5 家,中小板5 家,科创板6 家,创业板15 家,精选层4 家。

推动大资产管理业务转型,主动管理占比有所提升。上半年实现资管收入0.74亿元,同比-14%。公司继续推进存续不规范产品整改,上半年减少存续待整改产品规模 220 亿元,较年初-29%。截至2020 年中期末,公司受托管理规模为 818亿元,同比-35%,其中主动管理业务规模268 亿元。规模下降主要原因是公司持续压缩待整改产品规模,同时公司加快了主动管理产品的增速。东吴基金管理规模438 亿元,其中,公募119 亿元,专户286 亿元。

自营投资收益增长29%,二季度自营增长较多。上半年实现投资净收益(含公允价值)13 亿元,同比+29%。二季度实现自营投资收益9 亿元,同比大增410%。

投资建议:我们估算东吴证券2020E/2021E/2022E 营收分别为64/68/73 亿元,同比25%/6%/6%;净利润分别为18/19/20 亿元,同比74%/6%/5%。使用可比公司估值法,我们给予其2020 年1.6-1.8x PB,对应合理价值区间11.73-13.19元/股,给予“优于大市”评级。

风险提示:【经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。】