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东吴证券(601555):投资与投行提振 区位优势显着

时间:20-08-26 00:00    来源:华泰证券

投资与投行放量提振业绩,精耕细作助力长期稳健发展公司20H1 归母净利润10.3 亿元,同比+37.3%;营业收入35.9 亿元,同比+34.2%。EPS 为0.29 元,加权ROE 为4.25%(未年化),综合来看,公司投行、自营与经纪业务收入驱动业绩向上。预计公司2020-2022EPS0.45/0.51/0.56 元,BPS7.13/7.35/7.59 元,目标价12.83元,维持增持评级。

投资业务提振业绩,布局衍生品拓宽能力边界

公司20H1 投资类净收入12.8 亿元,同比+29.4%。权益投资积极拓展金融衍生品业务,固收从静态配置获取票息向动态组合管理转变。20H1 末衍生金融工具名义本金49.6 亿元,较年初+105%,在商品期货、场外期权等领域加大布局。公司另类投资子公司东吴创新资本实现净利润1.6 亿元(2019 年全年为0.7 亿元),系科创板跟投实现较大浮盈,提振投资业绩。

投行业务显著放量,专业化服务与区域客群优势领先公司20H1 投行净收入4.5 亿元,同比+89.5%。根据Wind 统计,20H1公司完成IPO 承销规模22 亿元,行业排名第14 位,公司积极发挥生物医药、大金融等专业服务优势,挖掘成长创新企业。债券承销区位优势显著,领跑苏州市场,且20H1 江苏省内企业债和公司债承销市场份额达12.6%。

经纪业务充分发挥区位优势,积极拓展优质客群经纪业务20H1 实现收入6.4 亿元,同比+15.2%。公司深耕苏州,着重拓展长三角等客群资源优质地区,加强与新兴自媒体等渠道合作实现客户引流,截至20H1 公司经纪业务客户数量同比+6%。20H1 市场交投活跃,股基日均成交额提升,驱动公司代理买卖业务成交量同比+11%。

资管业务转型期有所承压,股票质押信用减值拖累业绩表现20H1 利息收入2.5 亿元,同比+22.3%,系两融规模同比+34.7%至133 亿元拉动增长。但股票质押发生信用减值损失4.3 亿元,一定程度拖累业绩表现。20H1 资管收入0.7 亿元,同比-12.9%,系业务全面向主动管理转型下规模有所承压。截至20H1 受托管理规模818 亿元,较年初-21.4%。

区位、管理、战略领先,维持增持评级

公司立足经济发达地区,区位优势显著。考虑到当前市场景气度上行,上调市场股基成交额、两融规模、公司IPO 与债券承销规模等假设,预计公司2020-2022 年EPS0.45/0.51/0.56 元(前值0.28/0.32/0.37 元),对应PE24、21 和19 倍。预测2020-2022 年BPS7.13/7.35/7.59 元(前值7.06/7.22/7.42 元),对应PB1.48、1.43 和1.39 倍,可比公司2020PBWind一致预期平均数1.69。考虑公司区位特色与管理优势,给予溢价至2020PB1.8 倍,目标价12.83 元(前值8.47-9.53 元),维持增持评级。

风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。