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东吴证券:三季度奏响业绩赞歌,静待AMC+PPP显威力

发布时间:2016-10-27    研究机构:招商证券

公司发布三季报:Q3营收15亿,同/环比大增53.94%/88%,前三季度累计33.29亿,YOY-34%;Q3归母净利6.35亿,同/环比暴增78%/133%,前三季度累计净利12.5亿,YOY-43%;摊薄后ROE为6.36%,对应EPS为0.42。

三季度业绩大爆发,投资净收益同比暴增11倍超出市场预期。Q3经纪业务收入3.1亿,环比持平,公司获批新设23家营业部,市占率上行可期;自营业绩令比人刮目相看,Q3投资净收益实现5.45亿,同比暴增11倍,环比大涨6倍,在市场如此低迷的情况下自营业务给出完美答卷;信用业务因二季度低基数,利息收入0.42亿,环比增长4倍,同比下挫42%;资管业务表现差强人意,Q3收入0.27亿,环比下滑43%,同比下滑七成,严重拖累公司业绩,未来应加强资管业务竞争能力,改善收入结构;投行业务中规中矩,Q3实现收入2.08,YOY-6%,环比持平,前三季度,IPO承销尚未开张,但增发规模94.94亿,债承368.92亿,表现尚佳。

拟大比例参股地方AMC,乘债转股东风,受益两大万亿级市场。公司公告拟以2.4亿元自有现金,与苏州市国资委及下属国企共同设立苏州资产管理有限公司,并以20%的持股成为单一第二大股东。近期多项政策催化AMC概念,一方面,债转股政策落地,AMC作为主要实施机构成为直接受益者,公司大比例参股搭上顺风车;另一方面,地方AMC数量和处置方式松绑,持续受益不良资产和债转股两大万亿级市场。同时深化公司根据地战略,加强区域金融合作,促进金融创新与传统业务的协同发展。

参与设立国寿东吴产业投资基金,业务触角延伸至PPP领域。公司拟以自有资金通过全资子公司参与设立产业投资基金,并担任基金管理人。10月《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》出世,极大利好PPP模式的健康发展。PPP市场空间巨大,政策支持力度加强,公司业务触角延伸,分享PPP制度红利,外延式扩张增加公司业务线条,未来业绩爆发可期。

我们维持对公司长期强烈推荐的评级。看好公司走出相对行情基于:(1)业务触角延伸至PPP领域,分享制度红利;(2)拟参股地方AMC,受益不良和债转股两大万亿级市场;(3)自营表现惊人,信用业务大步上升。给予公司16年2.2倍PB估值,对应目标价17.4元,空间25%,预计2016-17年EPS为0.65元和0.92元。

风险提示:市场风险。

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