东吴证券(601555.CN)

东吴证券:业务均衡发展,参股创设AMC

时间:16-11-01 00:00    来源:安信证券

事件:公司于2016年10月27日公布三季报。公司前三季度实现营业收入33.3亿元,同比下降34%;归母净利润12.5亿元,同比下降43%。第三季度实现营业收入15亿元,环比上升87%;归母净利润6.4亿元,环比上升134%。

经纪业务市占份额有望提升稳中向上。前三季度,公司经纪业务实现营业收入9.6亿元,同比减少54%。第三季度实现营收3.1亿元,环比基本稳定。前三季度公司股基交易额达到9,732亿元,市场份额1.23%,市场份额排名从二季度的第23名上升到第22名。佣金率前三季度为万分之3.7,接近行业平均水平。公司构建新型的线上线下协作运营模式,积极推广“东吴秀财”APP,增强客户体验。随着公司网点布局的不断优化,加强财富管理投入,线上线下加强协作,预计第四季度公司经纪业务市场占有率将进一步提升至1.3%左右,佣金率有望企稳。

资本金补充推动信用交易业务发展。公司前三季度信用业务收入1亿元,同比下降64%。但第三季度收入0.4亿,因二季度基数低,环比增长310%。截至9月末,公司两融余额为80.5亿元,市场占比0.9%,占比与年初持平。公司前三季度通过定增将募集资金不超过15亿元投入融资融券准备金,此举将有利于两融业务的长期发展,增强盈利能力,预计四季度两融业务市场份额将提升至1%。

预计自营业务改善趋势将得以保持。前三季度公司自营业务实现营业收入8.6亿元,虽同比下降54%,但第三季度实现收入5.5亿元,环比大增6倍,得益于公司通过重点投资和组合投资相结合的方式进行多元化资产配置,公司自营业务有望继续保持增长。

投行业务灵活丰富,未来业绩可期。前三季度,公司投资银行业务实现收入7.2亿元,同比增长45%。第三季度环比稳定。公司投行业务机制灵活,激励考核机制市场化。公司在增发、配股方面项目数量稳定;债券发行方面有领先优势,参与了第一批双创债的发行;公司还参与多项ABS业务,资产证券化正成为公司投行业务创新的利润来源,考虑到公司未来在AMC、PPP领域的优势,四季度业绩可期。

资管业务收入承压,但业务结构持续改善。前三季度公司资产管理业务收入1.5亿元,同比下降-45%。截至10月28日,公司集合理财资产净值189亿元,市场份额达到1.1%。预计将加大主动管理,业务结构有望进一步改善。

参股创设AMC。公司拟以与苏州市国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州资产管理有限公司,公司将持有苏州资管20%股份,成为第二大股东。近期地方AMC处置方式松绑和债转股方案落地,苏州AMC将为公司投行、资管等业务打开业务来源,产生协同效应。

参与设立国寿东吴产业投资基金,有望在PPP领域获利。公司拟以自有资金通过全资子公司参与设立产业投资基金,并担任基金管理人。10月PPP政策出台,公司业务触角及时延伸,外延式扩张增加公司业务线条,未来业绩增长可期。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价16.11元。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为0.64元、0.86元、1.16元。

风险提示:宏观经济下行风险,信用风险,市场大幅下行风险